今天，就来聊聊连锁药店这么生意。
上一篇文章写的是零售超市，其实，连锁药店其本质上也与零售超市没有太大区别，只不过药店卖的是药、而且监管较为严格、需要许可制，而超市卖的是生鲜、快消品等。
一、零售药店投资逻辑：集中度提升
我们都知道，医药行业出了不少大牛股，因为医药也属于大消费，也是牛股聚集地，例如恒瑞、爱尔眼科、片仔癀等等。未来这个行业肯定还会出大牛股，然而，由于医药行业专业性比较强，一般人很难理解这个行业，受政策影响还很大。所以，想学习更多，不妨多关注公众号内容！
那么，我为何没有过多地关注仿制药或创新药领域？原因在于随着国内诸如集采、一致性评价、分级诊疗、医保控费等医改政策的不断推进，最终导致的结果就是：降低药品零售价，尤其是仿制药，因为医保局支付没钱、支付压力大，只能向中间环节动手，所以，医保局就成了最大的采购方，话语权很强势，这就导致行业拼杀激烈，最终比拼的是看谁的成本控制能力强，这样的话，整个行业的商业价值就大打折扣了。
相对而言，集采降价后虽然也会传导至连锁药店，但由于药房没有直接参与集采，影响还是有限的。因为从产业链角度来看，受集采政策影响后，上游的医药工业企业销售药品（尤其是未中标药企），会从从以往的医院端转向连锁药店。换言之，上游供给多了，那么作为下游的连锁药店选择就会更多，则话语权也会更强。另外，倘若上游医药工业企业想对连锁药店提价，那也是很难的，毕竟降药价是政策的基调。
对于连锁药店的行业生命周期，个人判断是，当前处于成熟期的早期阶段。因为在这个阶段，行业的增长速度毕竟稳健，在行业竞争中能活下来的少数连锁品牌，可以垄断行业大多数市场份额，同时彼此势均力敌，新进入者还是比较难打入。
值得注意的是，新进入者难打入进来，不代表行业竞争环境就很好，因为连锁药店行业同质化比较严重。
例如，根据国家药监局的数据，截至2018年11月，全国零售药店总数达到48.9万家，其中连锁药店25.5万家，单体药店23.4万家，全国药店的连锁率由17年的50.44%提升至52.15%，综合竞争力百强连锁企业的市场占有率为42.9%。其中，四大上市连锁药店益丰药房、一心堂、大参林、老百姓18年加起来也才1.7万家、19年为2万家门店多点，即使再加上非上市连锁药店，占比也很低，所以行业集中度很低。再如，一些实力较强的又没上市的药店，例如漱玉平民、新兴大药房、众友、立健等，以及阿里健康、高瓴资本等都虎视眈眈涉及药店行业。
一句话，药店行业竞争仍然很激烈，处于跑马圈地的阶段，集中度很低，那集中度有多低呢？看个数据，2018年中国零售药店行业CR10药店占比约为22%，CR20大药店约为30%，而美国药店CR3市占率就超过75%，所以，未来集中度提升空间巨大，龙头公司的份额存在持续提升的空间，成长性强。
也正是由于这个特点，使得药店企业谁占领市场，谁就能成为市场主导者。所以说，谁跑的快，谁就是赢家，而跑的快的表现就是扩张、不断并购，在“快”的同时、稳健也更加重要！
二、收入占比及增速
看下图，益丰药房2019年的收入增长达到了将近50%，近年来领先于其余三家药店企业，处于第一梯队。而老百姓和大参林增速则处于20-25%上下徘徊，尤其是大参林，2019年收入增速创了近年的新高。而一心堂则表现相对逊色，近年增速放缓较严重。
从扣非净利润增长来看，除了老百姓常年稳定在20%（2019年仅为15%）以外，其余三家企业的增速波动都较大。其中，益丰药房和大参林2019年扣非净利润增分别达到了40.9%、35.5%，远高于一心堂的16%和老百姓的14.9%。
如果再把这几家企业的收入结构拆分来看可知，四家上市连锁药店企业的中西成药业务占比收入都在70-80%，所以，看下表就看得出来，益丰药房的这块业务近年来增长很高，19年达到了51%。老百姓也很高，近年都能保持在25-40%这个区间、19年增速有所放缓。而大参林和一心堂都基本保持在16-20%的增速，其中大参林在19年获得了突破，一下跃升至36%。
三、毛利率
再看毛利率，2019年益丰药房、大参林、老百姓、一心堂的毛利率分别为39%、39.5%、33.6%、38.7%，除了老百姓的毛利率较低以外，其余三家几乎没差别。主要还是在于老百姓的中西成药业务毛利率较低，只有30%，低了同行的4-5百分点。
四、门店数量及增长
再看驱动收入增长的核心指标：门店数量。
从门店数量上来看，一心堂则最多，2019年达到了6266家，老百姓为5128家，益丰药房和大参林则几乎一样多，为4750多家。
但是，如果从门店增长来看，一心堂虽然门店最多、但近年来的门店扩张速度很慢、而且不断放缓。相较而言，益丰药房和老百姓则保持高速扩张，2019年增速达到了30+%。大参林近年来的开店速度则保持在23-30%，“稳中前进”。
我在以前的文章中也谈过，连锁企业增长的核心就是不停的开店，只有新店数量不断地稳步增长，企业的收入增长才有保障。但同时老店也要保持一定的增长，因为新店不可能无限制的增加，总会有增长停滞之时。
但是，从增速来看，益丰药房和老百姓是最快的，一心堂和大参林则较慢，原因我以前也说过了，主要在于前者的门店经营模式是加盟+并购为主，而后者则为直营。
五、单店收入及增长
从单店收入来看，大参林是最高的，原因一是产品销售中，参茸贵细等高客单价产品销售占比相对较高，二则是地处经济发达的广东省经济区域，平均客单价较高。一心堂是最低的，原因在于集中于西南地区，小型店和乡镇店分布较多，平均客单价较低。而老百姓、益丰药房偏中型店的布局且多集中在中部和东部主要城市，消费能力及客单价较西部地区稍高。
从单店收入增速角度看，几家药店企业的单店收入都一致出现了较好的情况：例如，益丰药房和大参林在2019年出现了一个拐点，即增速分别为13.6%、2.9%，结束了过去几年负增长的下滑态势；一心堂增速略有增长，老百姓虽然继续增长-7%、但好歹下滑幅度收窄。
其中，益丰药房单店收入之所以得以提升较快，与其主要在已布局的相对成熟的6个省份内做加法布局离不开，例如门店成熟周期短，叠加以自建店发展为主，整体店型结构（旗舰店、中心店、社区店等各自的占比）变化不大，叠加江苏和上海区域的医保资格扩容机会。
而老百姓单店收入常年保持较差原因，在于老百姓近几年大量的新跨省份并购（例如甘肃、内蒙古等区域的并购），店型结构也随着并购变化较大，所以与公司真实的实际经营能力变化相关性不大。
总之：
益丰药房：药店布局大多是经济较发达地区也是医疗资源丰富之地，公司增长主要依靠门店数量增长+外延式并购，2019年发展迅速，主要原因系2018年公司并购了河北新兴药房。公司2019年营收规模102.8亿元、净利润5.44亿元，收入是四家公司中最小的，估值却是四家中最高的、为64.2倍TTM市盈率。
公司的战略发展定位为打造中国药店领军品牌，因此，未来公司仍然专注于医药零售及其配套服务为主，深耕中南华东和华北，积极拓展全国市场。
从地区来看，公司一直实行区域聚焦的发展战略，并已在中南、华东、东北地区取得了领先的市场竞争优势。总体上，公司在各地区的发展基本平衡，华东地区略快于中南地区，华北地区。
大参林：在华南地区、尤其是广东处于绝对优势，是四家公司里面上市最晚的，虽然市值四家公司中最高、为405亿元，但流通市值最小只有不到81.7亿元，公司门店还售卖参茸滋补药材最会赚钱、毛利高。
这家公司的估值也不低，TTM市盈率为50.7倍，仅次于益丰药房，公司净利润为7.03亿元。
大参林2019年收入111.4亿元、增长25.76%，源于零售业老店同比增长及新开、收购而新增门店以及新零售渠道增长的贡献，净利润的增长主要是收入增长且营业总成本得到有效控制。
根据大参林坚持“深耕华南，布局全国”的发展战略，未来期待它能够突破广东、走向全国。2017年商誉仅为1.62亿元、占比总资产仅为2.8%，到了18、19年商誉分别增加至5.34亿、9.84亿，占总资产比例分别为8.2%、11.3%，看得出来，这公司也在开始走扩张之路，不再拘泥于以往的内生增长。
老百姓：全国性布局，营收规模四家公司中最大。2019收入116.6亿元、净利润5.09亿元、市值228亿元、TTM市盈率41.83倍。公司收入规模最大、净利润却最低，未来有待提升。
公司的经营模式为内生发展和外延扩展的双轮驱动，即利用自身网络布局优势，针对中国一二线城市——三四线城市——县域乡镇的不同市场特征，构筑“自建+并购+加盟+联盟”的“四驾马车”立体深耕模式。
一心堂：大本营在西南地区，有绝对优势，门店数量最多且为全部直营店，市场估值最低、市值仅为164亿元，目前市盈率26倍，其中子公司从事中药材业务贡献大量净利润。2019年收入为104.8亿元、净利润6.04亿元。
根据公司发展战略来看，未来三年，川渝地区是公司第一重要拓展区域，广西、海南是第二拓展区域。翻阅公司年报后得知，公司也还会通过收购方式来提高市场份额，最终形成川渝、云贵、桂琼三足鼎立，与华北的晋、豫、津遥相呼应的布局。另外，一心堂还打算尝试新的运营模式，即积极搭建“互联网+”商业模式，完善各门店“互联网+”设备的升级改造，实现线上渠道和线下销售一体化。
总体来看，一心堂和大参林采用的模式是“根据地+对外扩张”，而益丰药房由于在湖南、江苏和上海的当地优势没有像一心堂在云南、大参林在广东强大，所以依靠资本市场，杀进华东，目前也进军华北、增长较快。最后就是老百姓的全国性布局，布局了17个省（地区），但基本是没有根据地，因此到处碰壁。
